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事件:公司发布2023年一季度报,实现营收45.00亿元,同比减少归母净利润7.54亿元,同比减少公司业绩超市场预期。

点评:单季度业绩仅次于22Q1一季度业绩超市场预期公司2023Q1原药、制剂业务分别实现收入28.73亿元((-9.89％)、9.94亿元((+5.81％)),其中公司原药Q1销量2.8万吨((-1.71％),均价10.27万元/吨((-8.32％)),制剂Q1销量1.9万吨((+12.52％),均价5.22万元/吨((-。公司Q1毛利率和净利率分别为27.5％和16.8％,同比减少2.28pct和0.41pct。因为去年的高基数影响,公司Q1营收和利润同比有所下滑,但相比21Q1仍分别提升21.37％和69.74％,单季度业绩仅次于2022Q1。

价格降幅显著好于市场农药龙头韧性凸显受行业竞争加剧及海外市场渠道库存较多影响,多数农药品种Q1价格继续高位回落。根据中农立华数据,当前农药原药价格指数为96.56点,较年初降低约30％,其中公司主要产品草甘膦、联苯菊酯和功夫菊酯Q1市场均价为4.3、22.8和17.7万元/吨,同比下滑42.5％、32.4％和26.4％,环比下滑19.0％、13.1％和9.7％。得益于公司丰富的产品矩阵以及与部分下游客户存在长协,公司产品售价降幅远低于市场价格降幅,充分彰显了公司的经营韧性。

多地项目推进持续优化产品布局股权激励落地保障公司长期成长1)优嘉四期二阶段项目具备试生产条件、辽宁优创一期项目跟进建设、优士青山技改顺利推进,产能扩张打开业绩增量空间。2公司背靠巨头先正达集团,借助中化作物及农研公司深化“研产销一体化“优势。3公司首次股权激励落地,激励目标对应23-25年扣非归母净利润分别为15.04、17.29、19.89亿元,保障公司长期可持续发展。

盈利预测与估值公司是国内综合性的农药龙头,具备系统性的研发生产优势,随着公司优嘉等项目逐步达产,推动公司全年业绩持续稳步增长。维持23-25年归母净利润预测为19.06、22.39、25.90亿元,同比增速分别为6.21％、17.47％、15.67％,对应当前股价PE分别为15、13、11倍。维持“买入“评级。

风险提示产品价格下跌超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险